 |
|
Департамент „Икономика и бизнес администрация”
БАКАЛАВЪРСКА ПРОГРАМА „бизнес администрация”
Проучване на възможнОстите за изпОлзване на пазарните множители в управлението на публична компания
(НА ПРИМЕРА НА „Петрол“ АД)
ГЛАВА ПЪРВА
Въведение в теорията на пазарните множители
1. Същност и логика на пазарните множители
3. Направления на използване на пазарните множители в корпоративното управление
ГЛАВА ВТОРА
Методически проблеми на използването на пазарните множители при оценка на корпоративната стойност
1. Стойността като критерий за вземане на ефективни управленски решения
2. Алгоритъм на пазарна оценка с използване на пазарни множители
3. Странови риск и връзка с пазарните множители
ГЛАВА ТРЕТА
Използване на пазарните множители в уПравлението на „Петрол” АД
1. Представяне на „Петрол” АД..
2. Избор на предприятия аналози
3.1 Корекция на пазарните множители
3.2 Отчитане на страновия риск.
3.3 Коефициент за корекция на Country@rating methodology by Coface
3.4 Игнориране на разликите в коефициентите за рентабилност
3.5 Изчисляване на средно претеглено значение на всеки пазарен множител на предприятията аналози
4. Формиране на справедливата пазарна стойност на оценяваното предприятие
5. Изводи, специфика и проблеми при анализа на финансовото състояние и прогнози за бъдещето
5.2 Връзка между очаквания и ръста за 2007 г.
5.3 Връзка между очаквания и ръста за 2008 г.
ВЪВЕДЕНИЕ
През последните години в практиката все повече се налагат т.нар. алтернативни подходи за оценка на капитала на компаниите. Анализът им представлява определен интерес както за теорията, така и за практиката. В настоящата разработка се прави опит да се покажат съдържателните характеристики на един от тези алтернативни подходи, а именно – на пазарните множители и тяхното приложение за оценка на публичните компании. Многократно изтъкваното предимство на пазарните множители за оценка на цели предприятия е, че при тях не се изискват толкова много допускания, както при метода на дисконтираните парични потоци. Това обаче е така само на пръв поглед. В действителност при използване на пазарните множители се правят не по-малко допускания.
Разликата е по-скоро в това, че при тях тези допускания са по подразбиране и обикновено не се коментират, докато при метода на дисконтираните чисти парични потоци те са явни. Правилната интерпретация на пазарните множители и коректното им използване в процеса на оценка налага да се съобразим с няколко ключови момента. Мисията на всяка компания е да създава стойност за акционерите си[1]. В България някои компании се справят с тази задача по-добре от други. Докато почти всички предприятия имат ясна визия какво биха искали да постигнат, много по-голямо предизвикателство за тях е да намерят критичните точки в своя бизнес. Мощно средство за определянето им са моделите за оценка. От точността им зависи акуратната оценка и решенията на мениджърите. инвеститорите, кредитните институти, персонала и др.
За реализиране на тази цел в бакалавърската теза са поставени следните задачи:
1. Да се изследва същността и видовете пазарни множители, с оглед на нормативните изисквания за прилагането им, както и направленията на използването им в корпоративното управление;
2. Да се идентифицират особеностите на метода на пазарните множители с оглед преодоляване на трудностите при методическото му прилагане и постигане на сравнимост на компаниите, които са обект на анализа;
……………………………………………….
ГЛАВА трета
Използване на пазарните множители в упРавлението на „Петрол” АД
1. Представяне на „Петрол” АД
„Петрол” АД е лидер в дистрибуцията на горива в България. Компанията е сред първите частни компании в България по приходи от продажби и сред дружествата с най-голяма капитализация на Българската фондова борса. Поради стратегическото си значение за българската икономика, достъпната финансова информация за „Петрол” АД и с оглед на идентифициране на спецификите и проблемите, които биха могли да възникнат при анализа на финансовото му състояние, дружеството е избрано за обект на анализиране и илюстриране на съвременните световни практики. Като източник на информация за оценката на „Петрол” АД са използвани най-актуалните годишни финансови отчети на компанията - към 31 декември 2006 г.
История на „Петрол” АД: традицията ражда традиция
В началото на ХХ век в някои от най-големите градове на страната, благодарение на търговските контакти с европейските страни и на възрожденския дух на образовани млади мъже, започва индустриално оживление. То е най-ярко изразено в крайдунавския град Русе, където се поставя началото на българската петролна промишленост. Братя Вешкови построяват рафинерия със свои средства и създават първата българска петролна индустрия.
……………………………………………….
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
След 11 юни 2008 г. прилагането на оценъчни методи в България се извършва съгласно метода на пазарни множители на дружества аналози и включва група модели за определяне на стойността на акциите на определена компания на базата на пазарните цени на акциите на предприятие - аналог или група дружества аналози. Наредба №41 от 11.06.2008 г. урежда неизчерпателно моделите на пазарните множители на дружество- аналог. Те се прилагат чрез изчисляване стойността на акциите на оценяваното дружество чрез умножаване по избор на един или няколко множители в зависимост от отрасъла. В България възниква необходимостта от коректното прилагане на изискванията на наредбата и възприемането на добрите практики в областта с оглед на спецификата на съответните отрасли. В световната теория и практика моделите се променят и усъвършенстват и се използват различни по вид и сложност допълнителни пазарни множители, които да подпомогнат анализа.
Методът на пазарните множители има за цел да отрази финансовото състояние и пазарната оценка към даден момент на определено предприятие или икономическа група от дружества. Понякога изготвянето на финансова оценка може да бъде комплексен, сложен и многопосочен процес, особено ако пазарът на ценни книжа не е добре развит. Специфичните трудности се дължат на идентифицирането на подходящи дружества - аналози, коректното тълкуване на пазарните множители, особено ако индикаторите са противоречиви и изискват цялостно и задълбочено познаване на дейността на изследваното дружество или на съответния отрасъл.
……………………………………………..
ИЗПОЛЗВАНА ЛИТЕРАТУРА
|
1. |
Адамов, В., Захариев, А. Финансов анализ. – издателство: Абагар, 1999 |
|
2. |
Виолета Касърова, доц. Д-р Снежана Башева и Сергей Ангелов. Практикум по бизнесоценяване - НБУ2004 г. |
|
3. |
Ваклиев, Г., К. Чуков и М. Тимчев. Основи на стопанския анализ на предприятието, София: ИК "Лорен", 1992 |
|
4. |
Георги, Г. Стопанският анализ на предприятието. -Варна., 1940 |
|
5. |
Касърова, В. Диагностика на финансовото състояние на предприятието ръкопис депозиран в ЦБТ-№Нд374/2005 г.).-София, 2005 |
|
6. |
Касърова, В., Р. Димитрова. Анализ на финансов отчет (ръкопис депозиран в ЦБТ - №Нд373/2005 г.) -София, 2005 |
|
7. |
Коларов, Н. Методи на корпоративните финанси.-София: ИК Сиела, 2001 |
|
8. |
Луканов, К. Финансово - икономически анализ на предприятието. -София: П., 1994 |
|
9. |
Маджарова, Е. Финансов анализ на предприятието.- Пазарджик: ЕТ "Нике - Радка Балтова", 1993 |
|
10. |
Ненков, В. Финансов анализ на фирмата. - В. Търново: Абагар, 1998 |
|
11. |
Николов, Н. Финансов анализ. -Варна: Princeps, 1996 |
|
12. |
Петков, Г. Корпоративни финанси.-София: Тракия - М, 2004 |
|
13. |
Савов, В. Финансов анализ на дейността на фирмата. -София: Сиела, 2007 |
|
14. |
Савов, С. Икономика на индустриалната фирма.-София: Унив. Изд. Стопанство, 1996 |
|
15. |
Стоянов, В. Основи на финансите т.2.-София: ИК Галик, 2001 |
|
16. |
Тимчев, М. Финансово - стопански анализ на фирмата.-София: Фирма Протед, 1994. |
|
17. |
Тимчев, М. Финансово - стопански анализ.-София: Тракия - М, 1999 |
|
18. |
Трифонов, Т. Основи на счетоводството.-София: НБУ ЦДО, 1995 |
|
19. |
Чуков, К. Анализ на финансовите резултати и финансовото състояние на предприятието. -София: ИК Лорен, 1997 |
|
20. |
Чуков, К. Финансово - стопански анализ на предприятието.-София: Тракия-М, 2003 |
|
21. |
Гамм, Р. В., Паркшеян, Х. Р. Опыт применения финансого анализа на ЗАО "Бизнес - сервис "Журнал "Аудит и финансовый анализ: (Електронен документ), http://www.cfin.ru/press/afa/2000-2/03.shtml |
|
22. |
Ганасюк, В., Кабаченко, Д. Расчет показателей платежеспособности предприятия на основе новой формы бухгалтерского баланса согласно Положению (стандарту) бухгалтерского учета 2 ''Баланс''. Бизнес №52 (363) 27 декабря, Бухгалтерия, 1999 |
|
23. |
Ковалев, В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения). М., Проспект, 2005 |
|
24. |
Ковалев, В. Финансовый анализ.- Москва: Финансы и статистика, 1999, |
|
25. |
Максимов, О., Воронов, К. Финансовый анализ. Некоторые положения методики. http://www.finanalis.ru/litra/finanalis/finan_6/.- Проверен на 31.10.2007г |
|
26. |
Меладзе В.Э., 2003; Портал по оценочной деятельности; Аналитические материалы, Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ЕВО); Електронен документ. -http://www.valnet.ru/m7-232.phtml. |
|
27. |
Роберт Н. Холт, Основьi финансового менеджмента, превод от английски на руски, HOLT, ROBERT N.,Ph.D., UNDERSTANDING CORPORATE FINANCE, Colgate Darden Graduate School of Business Administration, University of Virginia, 1986. |
|
28. |
С. В. Вожик , Л. А. Лейфер, Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода, цит. съч, стр.16.; Електронен документ.- http://www.treko.ru/show_article_265 |
|
29. |
Шеремет, А.Д. Теория економического анализа хозяйственной деятельности.- Москва: Прогресс, 1982 |
|
30. |
Brigham, E., Gapenski,L., Daves,P. Intermediate Financial Managment.-South western, 2002 |
|
31. |
Altman, Edward I. *, Predicting Financial Distress of companies: revising the Z-score |
|
32. |
Beaver, W. (1966), "Financial ratios as predictors of failure. Empirical research in accounting: selected studies", Journal of Accounting Research, Supplement |
|
33. |
Bernstein, L.A. Analysis of financial statement - Revisited edition. - Richard d. Irwin, Inc., 1978 and 1984 |
|
34. |
Brigham, Eugene F. Financial Management. Theory and Practice. Forth Edition, 1985 |
|
35. |
Dean, J. Capital Budgeting. - New York: Columbia University Press.; 1951 Measurement of profits for executive decisions. The Accounting Review (April), 1951 Measuring the productivity of capital. Harvard Business Review (January-February), 1954. |
|
36. |
Edward, Altman. Financial Ratios, Discriminant Analysis, and the Prediction of Corporate Bankruptcy.-Journal of Finance, 22 (September 1968) |
|
37. |
Fabozzi Frank, Peterson Pamela, Financial Management & Analyis, Jersey: John Wiley &Sons Inc, 2003 |
|
38. |
Knott, G. Financial Management. -London: Macmillan,1991 |
|
39. |
Stern Stewart; Evaluation; The Value of R&D, Volume 1, Issue 3, May 1999 http://eva.com/ny/research/studies2.aspx?ID=1035 |
|
40. |
Wison, John. Economic Value Added (EVA). -London: UBS Global Research, Valuation Series, May 1997 |
|
41. |
Stevelink, E. La Comptabilite a travers les ages.-Paris: Editions Pragnons, 1977 |
|
42. |
Stewart G.The Quest for Value: a Guide for Senior Managers. New Yourk: Harper Collins Publishers, 1991 |
Електронни Източници
1. Evans, John, Robert, Evans, Todesco, Donna. An Examination of economic Value Added and Executive Compensation.-London, 2002 -http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=313974-
2. All about EVA March 12, 2003 By Ben McClure -
3. http://www.investopedia.com/articles/fundamental/03/031203.asp
4. Study of credit barometers, March 1919, published in the Federal Reserve bulletin -http://masters.donntu.edu.ua/2001/fem/calayda/diss/diss.htm
5. Характеристика многофакторной модели Дюпон - http://www.dist-cons.ru/modules/DuPont/section3.html
6. Многофакторная моделъ Дюпон анализа эффективности деятелъности компании - http://www.cfin.ru/press/afa/97_3_219-232.pdf
7. http://en.wikipedia.org/wiki/Dupont_Model
8. Характеристика многофакторной модели Дюпон - http://www.dist-cons.ru/modules/DuPont/section3.html
9. Measuring of the historical performance of a business unit or of an entire company. Explanation of Return on Invested Capital. ROIC - http:/www.12manage.com/methods_roic.html
10. Return On Investment Capital (ROIC) -http://www.investopedia.com/articles/fundamental/03/050603.asp.
11. Horrigan, J. A Short History of Financial Ratio Analysis -http://www.jstor.org/pss/243765
12. Measuring of the historical performance of a business unit or of an entire company. Explanation of Return on Invested Capital. ROIC: (Електронен документ) -http:/www.12manage.com/methods_roic.html
13. The Principles of Scientific Management http://en.wikipedia.org/wiki/The_Principles_of_Scientific_Management.
14. Harrington Emerson, Saving By Scientific Management -http://query.nytimes.com/gst/abstract.html?res=980DEFDC1331E233A2575BC0A9679C946096D6CF
15. Обзор на правителствения дълг - http://www.minfin.government.bg
16. Discussion Issues and Derivations -http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/AppldCF/derivn/ch4deriv.html
17. Country Default Spreads and Risk Premiums, 2007 http://pages.stern.nyu.edu/%7Eadamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html
18. Premiums for US markets -http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html
19. Компании - http://www.investor.bg
20. Комисия по финансов надзор - http://www.fsc.bg/
21. А. Damodaran Concept Checks: EVA -http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/valuation/concchks/eva.htm
22. Total Beta by industry sector (for computing private company costs of equity) - http://pages.stern.nyu.edu/%7Eadamodar/New_Home_Page/datafile/totalbeta.html
23. БФБ – Графичен оператор - http://www.bse-sofia.bg/graphics/
24. http://www.investopedia.com/ask/answers/06/amortizationvsdepreciation.asp
25. http://www.valuebasedmanagement.net/
26. http://www.broker.bg/content/view/3593/76/
27. http://www.broker.bg/content/view/8073/101/
28. http://obuchenie.investor.bg/?cat=119&id=32891
29. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/lectures/vebitnote.html.
30. http://www.faoi.shell.com/2007/servicepages/welcome.php
31. http://www.faoi.shell.com/2007/servicepages/keyfigurescomparison.php
32. http://www.faoi.shell.com/2007/servicepages/filelibrary/files/collection.php
33. http://production.investis.com/bp2/ia/annualdata2007/
34. http://www.bp.com/sectiongenericarticle.do?categoryId=2010244&contentId=2014606
35. http://en.wikipedia.org/wiki/PEG_ratio
37. http://www.borsaitaliana.it/documenti/rubriche/sottolalente/imultiplidiborsa.en.htm
Темата е разработена 2008 г.
Съдържа множество таблици и графики.
Най – новата информация е от 2008 г.
Ключови думи:
пазарни множители, управление на публична компания, корпоративно управление, оценка на корпоративната стойност, отчитане на странов риск, предприятия – аналози, финансово състояние, българска петролна индустрия
]]>
